2022-05-05天风证券股份有限公司孙海洋对众望布艺进行研究并发布了研究报告《产能释放打开成长空间，研发设计优势巩固竞争力》，本报告对众望布艺给出买入评级，当前股价为21.25元　　众望布艺(605003)。

　　2022Q1 收入 1.52 亿元同增 7.6%，22Q1 归母净利 0.38 亿元同减 9.1%公司发布 2021 全年及 22Q1 业绩，2021 年收入 5.87 亿元同增 18.5%，主要系销量增长所致。

其中 21Q1-4 收入及增速分别为 1.41 亿（+36.4%）、 1.35亿（+49.8%）、1.38 亿（-8.8%）、1.72 亿（+14.7%）　　2021 年归母净利润 1.47 亿元同增 4.8%， 其中 21Q1-4 归母净利及增速分别为 0.42 亿（+50.0%）、 0.34 亿（+19.5%）、 0.33 亿 （-16.7%）、 0.38 亿 （-14.2%） 。

公司 2021 年度利润分配预案为：向全体股东每 10 股派发现金红利 4.1 元人民币（含税），共计分配现金股利 4510 万元（含税），占归母净利润 30.6%分产品看，2021 年装饰面料收入 5.20 亿元（占总 88.6%，同比-0.3pct），同增 18.1%，销量达 2415.42 万米同增 21.0%；沙发套收入 0.59 亿元（占总 10.1%，同比+0.4pct），同增 23.4%，销量达 18.75 万套同增 16.4%；其他收入 0.04 亿元（占总 0.6%，同比基本持平），同增 27.5%。

　　分地区看，2021 年中国收入 0.96 亿元（占总 16.4%，同比-3.3pct） ，同减1.2%；美国地区收入 1.93 亿元（占总 32.9%，同比+0.1pct），同增 18.8%；越南地区收入 2.55 亿元（占总 43.4%，同比+0.9pct）， 同增 20.9%；其他国家收入 0.39 亿元（占总 6.6%，同比+2.5pct） ，同增 89.3%。

　　2021 年毛利率 36.8%，同减 5.1pct，主要系 2021 年公司主要原材料 POY、DTY 等价格持续上涨、海运费增长，对成本端造成较大压力；22Q1 毛利率37.5%，同减 1.0pct。

　　分产品看毛利率，装饰面料毛利率 39.3%， 同减 4.4pct； 沙发套毛利率 17.2%，同减 12.6pct分地区看，中国地区毛利率 44.6%，同减 5.1pct；美国地区毛利率 36.1%，同减 13.4pct；越南地区毛利率 35.6%，同增 2.7pct。

2021 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为 2.7%（-0.2pct ）、 4.3%（-0.3pct）、3.4%（-0.1pct）、 -0.6%（-1.4pct） ，其中财务费用变动主要系理财利息收益增长且汇兑损失减少。

研发费用中，20-21 年设计费支出占比分别为 42.7%、39.3%，未来公司计划继续加大设计领域投入　　归母净利率 25.1%，同减 3.3pct22Q1 归母净利率 25.1%，同减 4.6pct。

2021 年，在疫情冲击订单与生产、运力不足、成本大幅提升、汇率波动等不利因素影响下，公司业绩仍实现良好增长，同时新增墨西哥市场业务与印花门类业务，创造新利润增长点公司未来计划继续逐步扩大装饰面料生产规模及市占率、加大设计研发投入、深化与客户的合作关系，提升盈利能力。

具体来看：产能方面，截至 2021 年末公司募投项目累计投资额为 4.27 亿元，已超过项目投资总额的 85%，其中包括“年产 1500 万米高档装饰面料项目” ，已于 2021 年底进入设备调试阶段，预计 22 年 6 月底投产；同时公司将逐渐将外协中有知识产权及版权的产品转为自主生产，将织造外协比例自 30%左右减少至 10%~15%。

伴随原有客户下单量增长与新客户的增加、新品类新市场的拓展及大部分外协的回收，公司募投项目产能有望尽早释放　　产品方面，公司将继续提升设计研发能力，派遣相关人员学习了解国际趋势与需求，与全球知名画稿公司或工作室合作，注重材料与纱线开发和加工技术领域的研究并申请专利保护产权。

同时公司也将加大对户外面料“Sunbelievable”、功能面料 “Neverfear” 、环保面料“Z-cycle”的研发和推广，提升产品附加值　　市场方面，公司将继续深耕美国市场，在保持现有 Ashley、La-z-boy 等知名客户的基础上，加大对高附加值客户的开发力度；同时进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内市场（如顾家、美克美家等）的销售，扩大销售规模。

　　调整盈利预测，维持买入评级公司短期业绩受运费及原材料价格维持高位影响承压， 但同时考虑公司募投项目产能逐步释放， 且具备议价能力强、交期稳定服务优质等优势，未来有望进一步拓展优质新客户及深化老客户合作关系， 我们预计公司 2022-24 年 EPS 分别为 1.70、 2.16、 2.67 元/股 （22-23年原值分别为 2.31、2.91 元/股） ，对应 P/E 分别为 12.13、9.57、7.71 倍。

　　风险提示：海运费用持续上涨；原材料成本持续上行；客户订单增长不及预期；产能释放不及预期等风险证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券唐凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为76.31%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.11亿，根据现价换算的预测PE为8.59。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家证券之星估值分析工具显示，众望布艺（605003）好公司评级为2.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)